2024年春季信用策略：票息难觅，降低预期-240318-平安证券-25页

证券研究报告2024年春季信用策略：票息难觅，降低预期证券分析师刘璐投资咨询资格编号：S1060519060001张君瑞投资咨询资格编号：S10605190800012024年3月18日请务必阅读正文后免责条款平安观点市场复盘：24年以来短端和长端利率债收益率下行明显，超长债表现强劲，带动利率债指数跑赢信用债指数。信用利差多明显压缩，主要是因为信用债资产荒的局面进一步强化。节奏上，中高等级信用利差基本跟随利率债走势，先下后平；低等级城投债信用利差先大幅下行后小幅上行。收益率下降最多的品种是3Y低等级城投债。分省来看，高利差省份城投债利差继续压缩且压缩幅度大于中低利差省份，但是存量规模继续收缩。信用风险：24年1-2月有1家发行人违约或展期，违约规模达37.8亿元，超过23年同期，但该主体此前已经存在境外债展期，因此影响较小。当前政府协调兑付国企债券的意愿较高，因此风险较小。地产民企已经违约或展期较多，所以后续新增违约风险可能有所下降。投资建议：（1）中高等级降久期，低等级适度拉长久期：a）目前中高等级信用债曲线已经很平，前期利率债期限利差走阔较多，而信用债走阔较少，因此信用债期限利差可能跟随走阔；b）一揽子化债政策继续利好城投，信用风险或稳中有降；c）高票息资产供给会继续压缩；d）低等级城投债期限利差仍较高，尤其是3-2Y期限利差。（2）信用挖掘的方向：a）城投行业。在一揽子化债政策、优先兑付债券的政府态度和偏紧的债券发行监管政策影响下，城投债的低风险属性和资产荒都还会持续。建议关注统借统还带来的私募债机会以及14号文带来的重点市城投债的机会。b)国企产业债。国企发债受到...