从底层逻辑推演债券配置思路：低利率的意义-240330-国泰君安-36页

请参阅附注免责声明1请参阅附注免责声明2请参阅附注免责声明3固定资产投资累计同比小幅回升新增社融季节性偏弱资料来源：Wind，国泰君安证券研究请参阅附注免责声明42016-01(%)2016-032016-054.202016-074.002016-093.802016-113.602017-013.402017-033.202017-053.002017-072.802017-092.602017-112.402018-012.202018-0310年期国债收益率回顾2018-052018-07中国:中债国债到期收益率:10年2018-092018-112020年5月初，国内疫情控2019-01制情况较好、经济深V修复，2019-03政策基调转向“总量适度”2019-052019-072016年11月底资金极度紧张引发债灾，2019-09叠加美债收益率迅速上行助推恐慌情2019-11绪;2017年4月至10月，严监管政策密集2020-01出台叠加经济向好进一步冲击债市2020-032020-05资料来源：Wind，国泰君安证券研究2020-072020-09请参阅附注免责声明2020-112022年11月防疫措施持续优化2021-01叠加地产放松，经济修复“强2021-03预期”先行，债市迅速回调，2021-05带动理财赎回潮负反馈冲击2021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-035除金融危机时期，日央行长期维持低政策利率2007年次贷危机后美联储开启低利率时代(%)日本:政策目标利率(基础货币)(%)美国:联邦基金目标利率美国:国债收益率:10年(右)(%)0.606.000.502006-2007年，2016年为应对低通胀和经2024年随着通胀5.002007年来，美联2022年3月美联储6.000.40在美联储激济增长乏力，日央行引入目标实现，日央4.000.30进加息下日YCC政策，并将政策目行决定结束YCC，3.00储...