大类资产月报第11期-4月展望：由“乱”及“治”？-240401-国金证券-27页

3月，国内外市场似乎都“矛盾重重”：海外债市收益率与风险资产“意外”齐涨，国内宏微观数据背离、黑色有色也明显分化。“矛盾”背后的解释、后续演绎的方向？本文分析，可供参考。热点思考：4月展望，由“乱”及“治”？一、3月海外市场的“矛盾”？美债收益率与股商同涨，日央行加息、日元却再度承压3月，海外资产定价似乎矛盾重重。一方面，经验显示，美债收益率大幅上行，通常会对风险资产的估值形成一定压制；然而，3月8日-3月18日，美债收益率快速上行25bp，标普500、COMEX金均不跌反涨，分别上涨0.5%、5.1%。另一方面，美日央行的3月议息会议落地后，在美联储“放鸽”、日央行加息的背景下，日元兑美元却再度承压。美债收益率与股商间的分歧，或因宽松的市场流动性助推了风险资产的价格；而日元贬值，或是前期“超调”的回吐。第一，美联储3月逆回购规模继续缩减了360.6亿美元，逆回购规模的快速缩减、维持了市场流动性环境的充裕，进而支撑了风险资产的价格走势。第二，日元贬值主因“更鸽”的欧央行支撑了美元汇率，同时前期日元也有“超调”。二、3月国内市场的“纠结”？宏微观数据明显背离，有色、黑色间分化加剧国内市场同样缺少明晰的“主线”。第一，3月宏观经济数据集体超预期，但微观数据却不尽如人意，高炉开工率、沥青开工率等均处过去5年偏低位置。宏微观数据的背离，导致资本市场较为“纠结”，股票市场震荡走平、10年期国债收益率也在摇摆。第二，有色与黑色也出现巨大分歧,2月7日以来，SHFE铜大涨6.3%，而SHFE螺纹钢大跌9.8%。宏微观数据的背离，或主因“工作日效应”的扰动；而有色与黑色分歧，则反映了...