从基础货币投放方式变迁视角，看央行购买国债-240331-中泰证券-68页

中泰证券研究所专业｜领先｜深度｜诚信｜证券研究报告｜从基础货币投放方式变迁视角，看央行购买国债张德礼（SAC编号：S0740523040001）游勇（SAC编号：S0740123050052）2024年3月31日1引言•近期市场对央行是否会购买国债的关注度很高，中长期看有必要性：一是财政政策和货币政策加强配合是大趋势，公开市场买卖国债可以调节流动性；二是从经济基本面的角度看，传货币政策工具的时滞逐步拉长，海主要央行实施过的购买国债等非常规政策，也有积极经验可资借鉴。•央行短期购买国债的可能性有多大？一是央行在公开市场操作时买卖国债，符合《中国人民银行法》的规定；二是中国存款准备金率面临5%的隐性下限约束，央行购买国债是未来可能的基础货币放方式一。弥着降准空间逐步收窄，央行购买国债的可能性上升。但和美欧日等全球主要央行购买国债是为了刺激经济和稳定市场不，中国央行购买国债，更多是意在宽货币政策工具项和补充基础货币。2核心观点•中国基础货币主要有两种放方式：一是过结售汇（现在“汇占款”变动上），二是过公开市场放（现在“对其存款性公债权”变动上）。这两种方式影响商业银行在央行的超额储蓄（狭义流动性），过信用派生进而影响实中的货币供应（广义流动性）。•2015年以前国际收支持续差，导致汇占款被动增长。商业银行向央行结汇后，在央行的超额存款准备金增加，M2增长的时M1常也会增加。央行过上调法定存款准备金率、发行央票等方式回收过剩流动性。强制结售汇制度的废止，加2015年“811”汇改后，人民币单向升值的预期被打破，出口企业结汇需求下降，贸易差带来的汇主要被商业银行吸收，并未现在央...