中泰证券研究所专业｜领先｜深度｜诚信｜证券研究报告｜4年减半，周而复始2024.4.22分析师：康雅雯执业证书编号：S0740515080001Email：kangyw@zts.com.cn分析师：朱骎楠执业证书编号：S0740523080003Email：zhuqn01@zts.com.cn投资要点◼本篇报告旨在全面分析比特币产业链构成及相关投资价值◼产业链分析：1、上游矿商：集中度较高，目前3家寡头垄断，上市仅有【嘉楠科技】1家，【比特小鹿】2024年初官宣杀入该领域2、中游矿场：竞争格局分散，业务开展遍及全球，超过15家上市企业，截至2023Q4上市矿企算力占全球23%左右，市值体量最大的【Marathon】拥有的算力在全网占比不足3%。矿场成本端依赖低电价和低价矿机，收入与比特币价格强挂钩。3、下游交易所：分为中心化与去中心化交易所，在传统金融交易所上市的中心化交易所为【Coinbase】，其余包括Binance、OKX等都拥有自己的代币在中心化加密交易所ICO。去中心化交易平台主要为Uniswap、Pancakeswap平台，各自代币在各大加密交易所上市。◼投资分析：目前与比特币相关的投资可以分为比特币ETF投资、产业链上市公司投资、以及交易所代币投资。由于整个比特币产业链的周期与比特币价格的周期强相关，因此参考上一轮减半周期后走势：◼1）比特币：2020年减半后，币价横盘6个月，随后迎来主升浪，一路突破。减半初期有一定抛压，主要是由于部分低效矿场被迫关门，出售手中持有比特币，短时间内对市场形成冲击。但此轮与上一轮不同点在于比特币ETF的通过，预计抛压的消化速度更快，且由于减半前币价就大幅上扬，因此矿企资金储备较多，抛售比特币的需求预计没有以往强，因此考虑此轮...
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