产业债2024年春季策略展望：利差低位下的产业债挖掘新思路-240326-申万宏源-52页

利差低位下的产业债挖掘新思路产业债2024年春季策略展望证券分析师：金倩婧A0230513070004王胜A0230511060001王雪蓉A02305230700032024/3/26信用债利差延续低位虽然产业债净融资有所回升、可投资产增加，但等级利差、期限利差均下行后，符合投资人风险收益偏好的票息资产依然稀缺。•利差点位：（1）产业债各行业中，煤炭、钢铁行业AAA级产业债信用利差2017年以来的分位数较低。好行业的后10%-50%主体利差与中性行业前10%-50%主体利差相当。食品饮料、石油石化、公用事业、交通运输行业的后10%-50%主体超额利差平均值均不超过30BP，尤其是石化公用交运行业发债主体以优质央国企为主，信用利差普遍较低。房地产行业、基础化工、商贸零售、非银金融行业前10%-50%主体的超额利差在23BP-32BP之间，和“好行业”（石化公用交运行业）的中等主体利差类似。•利差变动及基金持仓：（1）建筑装饰、煤炭、综合、钢铁、有色金属、建筑材料行业内各层级主体利差均在2023年以来趋于下行，房地产行业除后10%主体（利差最高的10%主体，剔除已出险主体）外利差也以下行为主，从公募基金持仓来看，上述行业在公募基金持有产业债中的占比提升。由于利差分位数已经不高，保持流动性、“抗波动”（防范估值调整风险）或是当下的主要诉求。•结合换手率、一级市场认购数据，优质主体拉久期、短端信用下沉的博弈仍在继续，需要关注：（1）“品种下沉”策略上，隐含评级为AA-和AA(2)的永续债换手率在2023Q4出现短暂性的提升。相较2022年，除AAA+外，2023年其他A+级及以上隐含评级的永续债年换手率均有所上升。近三个月银行永续债换手率边际有所下降。•...