01策略专题研究：实物崛起——近期观点更新证券研究报告牟一凌，方智勇、王况炜、梅锴、吴晓明、纪博文、胡悦、沈心怡2024年04月16日请请务务必必阅阅读读最最后后一一页页免免责责声声明明1.过去金融化对实物资产的“不友好”，反而成为了当下去金融化背景下实物世界韧性的来源。在2010年后，地产成为经济增长的主要驱动，然而地产链本身却似乎并非是最好的投资品，这背后存在着深刻的基本面逻辑，事实上，房地产对其产业链中上游的实物资产的景气带动的相关性似乎并不强：在2011年至2019年地产新开工的两个峰值区间，其复合增速仅为1.5%，然而大宗商品中如铜与螺纹钢的消费量复合增速为6.2%与6.5%，均弱于GDP的增长。一定程度说明，地产过往对于GDP的拉动可能是通过房价实现。房价可能通过金融化的方式，为高端消费和制造创造了利润空间，并形成GDP。这个过程中，对产业链中上游的实物资产消耗拉动则相对有限。当地产金融化的状态得到逆转，地产投资下滑的同时，制造业活动持续高位，一定程度维持实物资产韧性：当下实物工作量表征指标万得克强指数创下了2022年以来新高，而高频视角下宏观经济也处于底部回升的状态之中。随着全球PMI连续站上荣枯线，制造业活动不断复苏，出口与经济向高质量发展转型的目标将带动制造业生产活动持续，实物消耗量有望持续上升。我们测算，如果设备类制造业在1.4%增长时，大概就能抵消房地产9%的下滑带来的实物拖累；如果设备制造业增速达到5%以上，金属、能源的消耗则可能更有弹性。然而在去金融化压力下供需格局相对偏弱的中游对利润的留存难度不断加大，过去15年品牌化和高端化的消费发展路径则...
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