电网出海-2:从伊顿(EATON)订单再论电网设备出海新机遇-20240202-民生证券-39页

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01电网出海-2:从伊顿(EATON)订单再论电网设备出海新机遇证券研究报告民生电新2024年2月2日请请务务必必阅阅读读最最后后一一页页免免责责声声明明核心要点Ø美股映射:从伊顿看美国电力设备紧缺。伊顿是全球中低压电气设备龙头,已成立近百年,其在北美输变电设备市场,市占率达9.7%。伊顿2022年电气设备业务营收占总营收41%。根据伊顿披露的全球和美洲电气设备事业部积压的在手订单来看,目前积压订单呈现明显上升趋势,截至21Q4/22Q4积压订单分别为49/81亿美元,同比分别增长58%/65%,截至23Q3积压订单为94亿美元,持续保持高位。2023年Q3公司在美洲电气设备订单积压订单增长19%,订单出货比超1.1,订单增量超出货量。Ø需求端:依赖进口,变压器需求高增。目前美国变压器市场需求高增,主要系三大驱动力:1)电网老旧更换;2)新能源项目并网拉动;3)再工业化。美国变压器等产品依赖进口,根据ITC数据,17-20年美国变压器等产品进口金额CAGR为4%,相对较为平稳。2021年开始,美国变压器等产品进口金额呈现出明显的上升趋势,21/22年进口金额分别为190/234亿美元,同比分别增长18%/24%。Ø供给端:劳材双缺,外资扩产动能不足。由于此前美国制造业离岸外包,当前美国本土变压器生产受到原材料、人才供应等限制,本土供应只能满足市场20%的需求,存在较大的供需缺口。此外,许多国际的变压器供应商已经发展为大型的集团化公司,投资决策相对保守和稳健,由于变压器投资回报周期较长(十年左右),外资集团企业扩产意愿不强。Ø现状:供需错配,变压器交付周期延长。美国变压器的交付周期持续增加,从2018年的12周(3个月)增...

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