“宏观基本面”系列:债市,又到十字路口-20240114-国金证券-15页

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岁末年初,债市收益率强势下行,背后成因、或面临哪些“潜在”风险?本文梳理,敬请关注。一问:近期债市有何新变化?债市走强,收益率曲线进一步下移、愈加“陡峭”岁末年初,债市明显走强、10年期国债收益率一度下破2.5%。短端先下、中长端“紧随其后”,带动收益率曲线整体下移、愈加“陡峭”。具体来看,12月中旬,1年期、3年期收益率率先下行,单周下行幅度8BP左右;伴随短端下行,长债也明显走强,截至1月12日,30年国债收益率自12月中旬累计下行超11BP。经历一波“债牛”后,当前收益率水平、信用利差均处于历史绝对低位。截至1月12日,10年期国债收益率已处于历史绝对低位,5年期和30年期国债收益率分别处于历史7%和1%的分位数;信用债整体估值水平更低、中长端尤其明显,1年期、3年期和5年期AAA中票收益率所处历史分位数水平分别为3%、2%和0%。二问:收益率强势下行原因?利率转松、降息预期发酵,配置资金“抢跑”,股债“跷跷板”效应等债市收益率下行的触发因素,主要是资金利率的边际缓和,与政策呵护岁末“跨年”、降息预期持续发酵等有关。11月、12月MLF连续两月投放1.45万亿元、创历史新高,实现中长期资金净投放分别为6000亿元和8000亿元;年底为财政“花钱”大月、财政存款净投放超9200亿元,带动资金利率明显转“松”、R001平稳维持相对低位。岁末部分中长期配置资金“抢跑”,一定程度上加剧机构“资产荒”、推动中长端收益率下行。12月中旬,基金和券商大幅增配长端利率债;保险抢配短端利率债和超长短利率债,其中,对1年以内利率债一周净买入规模一度达118.3亿元,此前约5亿元左右;20年至30年利率债增配规...

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