“天工”系列专题之四：隐秘的角落，小企业景气恢复-240419-申万宏源-12页

观经济“天工”系列2024年04月19日隐秘的角落：小企业景气恢复宏——“天工”系列专题之四观研究相关研究主要内容：《内外兼修——2024年春季宏观经济展望》2024.3.27引言：小企业正在经历时隔一年以来最快的一轮景气恢复，也影响了宏观指标超预期。现象：规模以下工业生产明显恢复，贡献Q1GDP超预期。统计局月度公布的工业增加值为规模以上口径（年收入2000万以上企业），市场以此拟合GDP容易形成错误的宏观预证证券分析师期。尤其是在近三年小企业经营状况大幅波动背景下。一季度整体工业增加值增速明显回券升，主要源于规模以下工业生产增速录得近年来最强反弹。后者由23Q4的-1.4%大幅回研屠强A0230521070002升至24Q1的5.2%，达到2022年以来最高，相应支撑一季度GDP增速明显超市场预期。究tuqiang@swsresearch.com报王胜A0230511060001原因：小企业需求、库存、价格均好于大企业：告wangsheng@swsresearch.com联系人1）出口：出口改善是Q1亮点，小企业更是好于大企业。一季度出口明显反弹，且全口径出口表现明显好规模以上出口交货值，显示小企业出口好于大企业特征。而从行业来看，屠强今年一季度出口表现明显改善的也主要为小企业较多的行业，譬如纺织服装轻工制品等。(8621)23297818×tuqiang@swsresearch.com2）内需：限额以下零售时隔一年首次明显改善。限额以下零售增速一季度明显反弹至4.4%，近一年首次超过23Q1时高点。3）库存：规下工业与零售商补库存，弹性大于规上工业。一季度GDP全口径库存拖累明显收窄，测算收窄的程度比1-2月规上工业库存高出接近6000亿，显示规模以下与终端批发零售业库存指标回升...