【信用债观察】城投高息融资再起，山东官宣三债统管-240428-平安证券-10页

证券研究报告【信用债观察】城投高息融资再起，山东官宣三债统管证券分析师刘璐投资咨询资格编号：S1060519060001张君瑞投资咨询资格编号：S10605190800012024年4月28日2024年第2期总第2期请务必阅读正文后免责条款核心观点信用事件高层或设公司收购烂尾楼，能否获得充足资金支持是关键。今年以来地产销售继续下滑，保交楼难度加大，已经出台的地产项目白名单政策存在执行困难。此前已经有国企收购存量住房的政策，但资金有限，因此设立收购烂尾楼的专门公司并不难，难的是能否获得足够的资金支持。财新称城投近期通过债权拍卖和高贴息“点心债”的形式进行高息融资。地方债务可持续的关键是利息支出规模和当地可支配财力相匹配，因此要控制债务风险就必须限制高息融资。融资渠道管控可能面临按起葫芦又起瓢的困局，因此债务管控需要直接约束地方政府及城投的行为。山东成为继江苏之后第二个在省政府层面宣布实施三债统管的省份，此后的具体行动值得关注。江苏在全国率先建立起了覆盖政府债务、隐性债务、经营性债务的全口径债务管理体系。之后江苏城投债务增速下降并低于当地社融增速，融资利率也下降明显。市场回顾信用债利率多下行，信用利差基本压缩。1）中高等级城投&产业债1Y、2Y和3Y收益率分别变化约-6BP、-5BP和-5BP,中高等级银行二永债1Y、3Y和5Y收益率分别变化约3BP、0BP和-4BP；2）信用利差基本压缩，期限利差多压缩。主要行业利差均压缩，压缩最多的是化工(-12.1bp)。各省城投利差均压缩，近两周有13个城投非标逾期。策略展望建议继续关注下沉策略，具体可关注中低等级城投债、国营地产债和发达地区城农商行二永债。近...